Стресс-сценарий Банка России, разрабатывавшийся как справочный в Основных направлениях денежно-кредитной политики, вполне может стать основным. Первый заместитель председателя ЦБ Ксения Юдаева вчера назвала высоковероятным долгосрочное снижение цен на нефть на уровень $60 за баррель. Банк России предполагает, что это обойдется экономике годичной рецессией в 2015 году с быстрым восстановительным ростом с 2016 года. Впрочем, многое будет зависеть от темпов сокращения импорта: ограничивающие внешнюю торговлю действующие санкции в расчетах ЦБ выступают защитой от будущего вторичного обвала рубля и ВВП.
По мнению ЦБ, "небольшой" спад в экономике в 2015 году возможен уже сейчас (большинство аналитиков инвестбанков уже полагают рецессию на уровне от -0,5% до -1,7% ВВП неизбежной в 2015 году). Шоковое сокращение цен с отскоком приведет к значимой, но краткосрочной рецессии. Долгосрочное снижение цен, соответственно, запустит диверсификацию импорта и развитие импортозамещения, причем власти РФ могут влиять на скорость этих изменений за счет времени структурной перестройки экономики. Госпожа Юдаева подтвердила расчеты ЦБ коэффициента эффекта переноса курса на цены (0,1-0,12 п. п. роста индекса потребительских цен, ИПЦ, на 10% ослабления реального эффективного курса рубля). ЦБ пока не представляет расчетов стресс-тестовых сценариев, которые грозят превратиться в базовые, в цифрах.
И ЦБ, и аналитики, весьма спокойно относятся к всплеску инфляции из-за неизбежной при снижении цен на нефть дальнейшей девальвации рубля, считая "таргет" 4,5% ИПЦ достижимым к 2016-2017 годам даже при наиболее драматичном сокращении нефтяных цен. Отметим, при текущей ситуации аналитики Morgan Stanley видят почти неизбежным рост ключевой ставки ЦБ в декабре 2014 года примерно до 10% - и при ограничении темпов роста М2 жесткой политикой ЦБ до 4-5% годовых, снижении ВВП, обвале инвестиций и рецессии в промышленности инфляция вполне может снизиться до 5% к концу 2015 года вне зависимости от курса рубля к доллару и евро.
При плавающем курсе рубля это уже новая и для ЦБ, и для всей экономики ситуация, в которой санкции скорее мешают восстановлению. При этом поведение и национальной валюты, и инвесторов в ситуации, при которой "несжимаемый" в перспективе одного-двух лет товарный импорт будет больше объемов экспорта, предсказуемо: это новое, уже фундаментальное, снижение курса рубля, равновесие при меньшей занятости в экономике и при потере части экспортных рынков, что санкции лишь усугубят. В этом случае несколько лет адаптации к дешевой нефти могут быть более болезненными, чем в прогнозах ЦБ.
Источник:
