Долгосрочная нейтральная процентная ставка в России закрепилась примерно на уровне 8,5% в номинальном выражении. К такому выводу пришли авторы аналитической записки Банка России. В реальном выражении показатель оценивается примерно в 4,5%.
Нейтральной называют ставку, которая не стимулирует и не сдерживает экономическую активность и инфляцию. При целевой инфляции в 4% текущая оценка соответствует номинальному уровню около 8,5%.
До 2022 года нейтральная ставка в России была заметно ниже. По расчетам специалистов, в 2017–2019 годах ее медианная оценка составляла около 2,5% в реальном выражении. В 2022–2023 годах показатель вырос примерно на 1,5 процентного пункта и затем стабилизировался на новом уровне.
Среди причин такого роста авторы исследования называют увеличение инвестиционной активности российских компаний, изменение бюджетной политики и расширение льготного кредитования.
После 2022 года российским компаниям пришлось активнее инвестировать во внутреннее производство на фоне ограничений внешней торговли и ухода иностранных компаний. Одновременно доступ к зарубежному финансированию сократился, что повысило спрос на капитал внутри страны.
Дополнительное влияние оказала бюджетная политика. Структурный дефицит бюджета, использование средств ФНБ для финансирования экономики и высокий уровень государственных расходов поддерживали внутренний спрос. Кроме того, значительный объем льготного кредитования снижает чувствительность части заемщиков к изменениям ключевой ставки, поэтому для сдерживания инфляции ЦБ приходится проводить более жесткую денежно-кредитную политику.
В Банке России считают, что эти факторы могут сохранять влияние и в ближайшие годы. При этом нейтральная ставка не означает, что ключевая ставка ЦБ должна находиться на уровне 8,5% уже сейчас. Это долгосрочный ориентир для экономики при инфляции около цели и отсутствии существенных внешних шоков.
Рост нейтральной ставки также означает, что в будущем процентные ставки в экономике в среднем могут оставаться выше уровней, привычных до 2022 года. Это касается как стоимости кредитов, так и доходности вкладов.
Ранее мы сообщали, что средняя максимальная ставка по рублевым вкладам в десяти крупнейших банках России в начале августа достигла 12,89% годовых. Показатель увеличился на 0,04 процентного пункта. Рост ставок продолжается четвертую декаду подряд. За три предыдущих периода показатель вырос суммарно на 0,09 процентного пункта. При этом ниже уровня 13% годовых средняя максимальная ставка находится с конца мая 2026 года.
