Ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам - Аукционы: вновь вероятен высокий спрос

15.05.2019

Рынок ОФЗ

Аукционы: вновь вероятен высокий спрос

На сегодняшних аукционах в сегменте классических выпусков Минфин решил предложить как среднесрочные 5-летние ОФЗ 26227 (YTM 8,03%), так и длинные 15-летние ОФЗ 26225 (YTM 8,42%). За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня (когда Минфину удалось реализовать бумаги номиналом 100 млрд руб.), доходности вдоль кривой ОФЗ почти не изменились (на 2-3 б.п. снизились доходности среднесрочных выпусков). В целом на долговых рынках GEM (за исключением Турции из-за локальных факторов) наблюдалось снижение доходностей (более заметное, чем на рынке ОФЗ) вслед за UST.

Таким образом, волна «бегства в качество», вызванная обострением торгового конфликта между США и Китаем, пока обходит стороной долговые рынки GEM (предполагаемая вероятность скорого наступления рецессии/кризиса является низкой). Помимо этих внешних факторов вместе с повышенной ценой нефти (которая препятствует ослаблению рубля) существенную поддержку спросу на ОФЗ окажет сегодняшнее погашение ОФЗ 26216 на 250 млрд руб. Учитывая тот факт, что ЦБ РФ не увеличивает объем находящихся в обращении КОБР, ОФЗ являются единственной возможностью для увеличения ВЛА без потери маржи (o/n депозит по фиксированной ставке имеет более низкую ставку), что может вынудить системно значимые банки (особенно те, которые активно используют БКЛ) покупать 5-летние ОФЗ. В этой связи спрос на сегодняшних аукционах будет не ниже, чем на прошлой неделе (186 млрд руб.), что позволит Минфину привлечь не менее 100 млрд руб.

Однако такой высокий спрос, как и прежде, не окажет влияния на ценообразование вторичного рынка (сейчас ценообразование на первичном рынке формируется с некоторой премией 5-10 б.п. к доходностям вторичного рынка). По нашему мнению, ОФЗ имеют некоторый потенциал для снижения доходностей лишь в случае снижения ключевой ставки ЦБ РФ в этом году на 50 б.п., но есть риск, что этого может не произойти из-за эскалации торговых отношений США и Китая.

Кроме того, стоит учесть происходящий отток рублевой ликвидности из банковского сектора (см. наш комментарий “Гигантские размещения ОФЗ оставляют рынок МБК без рублей” от 22 апреля), который уже оказывает влияние на ставки денежного рынка (что также препятствует снижению доходностей ОФЗ). По нашим оценкам, каждую неделю Минфин через размещение ОФЗ забирает не менее 100 млрд руб., еще около 58 млрд руб. уходит за счет исполнения бюджета с профицитом, а возвращается обратно лишь ~90 млрд руб. через валютные интервенции.