По предварительным оценкам в сентябре дефляция сохранилась (менее -0,15% м/м). В годовом выражении уровень инфляции составил 4%, что соответствует нижней границе сентябрьского прогноза ЦБ на 2019 год (4%-4,5%). До конца года инфляция опустится существенно ниже прогнозных оценок Банка России (мы прогнозируем 3,7%, прогноз МЭР 3,6%-3,8%). Причем, если остаточные дефляционные процессы распространятся на начало октября, итог года по инфляции может оказать еще ниже.
В сентябре также усилилось снижение инфляционных ожиданий населения (они достигли минимума с мая 2018 года). В то же время, новые локальные минимумы (с февраля 2018 года) обновили сезонно очищенные ценовые ожидания предприятий. Дефляция в производственном сегменте (все три летних месяца минус, а годовой уровень индекса цен производителей опустился до 0,3%) уже негативно сказывается на динамике финансового результата корпораций — если в первом полугодии рост сальдированной прибыли составлял 30–40% г/г, то во втором полугодии рост замедлился ниже 20%.
Надо понимать, что собственные ресурсы компаний — это основной ресурс для инвестиций (около 60% финансирования). В условиях низкой прибыли для своих проектов предприятия будут привлекать кредиты. Если процентные ставки будут завышены, то закрепление инвестиций на уровне 25% ВВП (сейчас около 20%) может оказаться невыполнимо задачей.
С учетом фактической дефляции, все факторы указывают на необходимость более глубокого смягчения процентной политики ЦБ, чем было предусмотрено в его обновленном базовом прогнозе.
Признание регулятором глубины дефляционных процессов должно найти отражение не только в пересмотре прогноза инфляции на 2019 год. Необходима корректировка прогноза на 2020 год (Правительство прогнозирует 3%, наш прогноз 3,4%). Учитывая, что повсеместное снижение фактической инфляции и ее прогнозов отражает закрепившуюся вялость экономической активности, Банку России целесообразно пересмотреть свои ориентиры по процентной политике и усилить снижение ключевой ставки.
С учетом изложенных фактов, вероятность реализации нашего «благоприятного» сценария (два снижения ключевой ставки до конца 2019 года) приближается к вероятности базового сценария (одно снижение до конца 2019 года). Сигналом для второго снижения будет понижение Банком России прогнозов по инфляции одновременно со снижением ключевой ставки на ближайшем заседании (25 октября).
