Экономика
Пенсионный вопрос: власти оживят ИПК в форме ГПП
Вчера Минфин опубликовал законопроект о системе Гарантированного пенсионного продукта (ГПП), которая сменит так и не вступивший в силу Индивидуальный пенсионный капитал (ИПК). Предполагается, что ГПП заработает с 2021 г.
Как и в случае с ИПК, основными целями внедрения ГПП являются снижение нагрузки на государственную пенсионную систему и привлечение дополнительных ресурсов в финансовую систему (последнее, кстати говоря, напрямую указано в тексте законопроекта). Основные детали двух продуктов также близки. Так, в обоих пенсионные накопления являются собственностью вкладчика, гарантируются АСВ в полном объеме и могут наследоваться, администратором системы является пенсионный оператор.
Основные отличия ГПП от ИПК – кажущаяся большая добровольность и свобода для вкладчиков (отсутствие автоподписки, наличие пробного полугодового периода и пр. – см. таблицу).
Однако все эти послабления кажутся достаточно символическими, и основные слабые, на наш взгляд, моменты «перекочевали» из ИПК в ГПП. Так, например, хотя средства и являются собственностью вкладчика, получить свои средства по истечении пробного периода нельзя (исключением является только факт наличия серьезного заболевания у вкладчика). Кроме того, новая система не снимает вопросов относительно качества управления средствами (оно может быть низким) и возвратности средств (минимальный срок, после которого можно претендовать на получение выплат – либо через 30 лет после первого взноса, либо по достижении пенсионного возраста).
Также пока не ясно, какие именно налоговые льготы получит участник системы, однако, вряд ли и они будут привлекательными с учетом вышеперечисленных рисков. Напомним, что ИПК предлагал освободить от уплаты налогов часть, направляемую на пенсионный счет, но проблема в том, что суммы этих налоговых льгот не были столь ощутимы. Так, например, при зарплате в 150 тыс. руб./мес. (что более чем в три раза выше средней зарплаты по стране) и максимальных отчислениях, предложенных системой (6% от зарплаты), сумма налогового вычета составит всего лишь 14 тыс. руб. за год, и, на наш взгляд, не выглядит привлекательным в условиях долгосрочной неопределенности. Если теоретически предположить, что гражданин будет направлять на пенсионные накопления значительные суммы (и/или будет обладать большим доходом), то и тут для него есть предел, ограниченный социальным налоговым вычетом (максимум 120 тыс. руб./год). Чтобы получить такой вычет, человек или должен направлять более 50% своего дохода на пенсионный счет (при зарплате в 150 тыс. руб.), или же, направляя 6% своего дохода, должен иметь зарплату в почти 1,5 млн руб./мес. Так или иначе, на наш взгляд, налоговый вычет не является достаточным стимулом для участия в программе ГПП.
Но все же главным недостатком ИПК/ГПП, на наш взгляд, является слабое доверие населения к государственным долгосрочным инициативам. Поэтому, даже изменив добровольно-принудительную систему ИПК на полностью добровольную ГПП, властям вряд ли удастся привлечь население, особенно в отсутствие роста доходов.
Рынок ОФЗ
Аукционы: ралли забрало весь среднесрочный потенциал
На сегодняшнем аукционном дне Минфин решил сместить предложение в среднесрочную дюрацию: 6-летние ОФЗ 26229 и 3-летние ОФЗ 24020 с плавающей ставкой купона, при этом, как и ранее, по классическим бумагам выставлен лимит в размере 20 млрд руб.
На прошедшей неделе ралли на рынке ОФЗ сбавило темп, но продолжилось: снижение доходностей составило 7-12 б.п., чему способствовали реализовавшиеся ожидания участников рынка по ключевой ставке. В настоящий момент 10-летние бумаги имеют YTM 6,5%, что, по нашим оценкам, соответствует ключевой ставке 5,25-5,5% (на 100-125 б.п. ниже текущего уровня). В то же время опубликованный пресс-релиз не предполагает готовность регулятора снижать ставку ниже 6% (нижняя граница процентного коридора). По-видимому, большинство участников, по крайней мере, тех, которые покупают бумаги по текущим ценам, считает, что 6% это не нижний предел, однако основным вопросом является период времени, в течение которого он будет достигнут. По нашему мнению, в условиях низкой инфляции и стабильных цен на нефть основным фактором, влияющим на монетарную политику, является ключевая долларовая ставка и стоимость долларовой ликвидности на глобальных рынках, которая имеет большой потенциал для снижения. Есть вероятность достижения околонулевых ставок в США, что приведет к падению доходностей на всех GEM. Тем не менее, мы считаем ОФЗ локально перепроданными (сильная переоценка произошла слишком быстро), но заметная коррекция маловероятна. Предлагаемые ОФЗ 26229 с YTM 6,22% выглядят неинтересными, спред к кривой CCS выглядит узким (всего 70 б.п.).
Учитывая дефицит рублевой ликвидности в банковском секторе, который приходится в основном на системообразующие госбанки и покрывается за счет средств Казначейства РФ (долг перед ним с начала года вырос почти на 1,5 трлн руб. до 3 трлн руб.), спрос на ОФЗ 24020, скорее всего, вновь будет низким. Также нет и спекулятивного интереса: бумага имеет дисконт к ставке RUONIA.
