Рынок ОФЗ
Аукцион: бесплатные деньги поддерживают спрос
Сегодня Минфин размещает 6-летние ОФЗ 26229 (YTM 6,94%), которые находятся в обращении в относительно низком объеме — 55,4 млрд руб. (из доступных к размещению 450 млрд руб.). Напомним, что на прошлом аукционе участники проявили повышенный интерес к 5-летним ОФЗ 26227, доходность которых с того момента снизилась на 10 б.п. до YTM 7,1% (сегодня YTM 7,08%). В целом за прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ почти не изменились, в то время как на локальных рынках GEM преобладала тенденция умеренного снижения доходностей, что может быть связано с волатильностью курса рубля. Вчера из-за высказываний Д. Трампа о неготовности вводить в сентябре повышенные тарифы на весь импорт из Китая в рубле произошел существенный отскок, также некоторый всплеск цен наблюдался в ОФЗ.
Из-за того, что у рубля присутствует еще большой потенциал для ослабления до конца года, мы считаем ОФЗ на текущих уровнях (ниже RUONIA по всей кривой до 10 лет) неинтересными для покупки. Однако спрос на ОФЗ, который наблюдается на последних аукционах, может поддерживаться за счет тех средств (по сути бесплатных и которые не могут быть сконвертированы в валюту), которые пришли в банковский сектор вследствие мер санации Московского индустриального банка в июле (ЦБ РФ направил 128,7 млрд руб. на покупку дополнительного выпуска акций).
Минфин наконец подстроит плавающую ставку под интерес рынка
Ведомство приняло решение выпустить 3-летние ОФЗ с плавающей ставкой купона (RUONIA+) нового формата, который будет лишен недостатка, присутствующего в ОФЗ-ПК теперь уже старого формата. Они будут доступны к размещению с 21 августа. Как пояснил Минфин в СМИ, «для новых ОФЗ выпуска 24020 купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший — как для прежних выпусков ОФЗ-ПК — купонный период с небольшим техническим временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA». Еще с самого начала их появления мы отмечали этот недостаток выпусков ОФЗ-ПК старого формата, приводящий к возникновению базисного риска (разнице между ставками RUONIA текущей и с 6M лагом), который сложно или невозможно захеджировать. По нашему мнению, ОФЗ-ПК нового образца, в случае если по ним будет предложена премия 25-50 б.п. к текущей ставке RUONIA (с премией 33 б.п. к сдвинутой ставке RUONIA сейчас котируются 6-летние ОФЗ 29006), найдут высокий интерес со стороны казначейств локальных банков, прежде всего, системно значимых.
Этот интерес связан во многом с дефицитом инструментов для формирования ВЛА, который образовался в прошлом году, когда ЦБ РФ по каким-то причинам исключил свои депозиты сроком более 1 дня из состава ВЛА. Кроме того, ЦБ РФ систематически не удовлетворяет весь спрос банков на своих аукционах КОБР (на последних аукционах спрос почти в три раза превышал предложение), при этом неудовлетворенный спрос на размещение рублевой ликвидности банковским сектором, по нашим оценкам, составляет в настоящий момент 600 млрд руб. Кстати говоря, для того, чтобы ОФЗ-ИН стали более привлекательными для инвесторов, Минфину стоит также изменить формулу расчета дохода, привязав не тело выпуска, а сами купоны к инфляции.
