Ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам: Инвестиционный импорт обвалился к концу года

06.12.2018

ЭКОНОМИКА

Инвестиционный импорт обвалился к концу года

Импорт из стран дальнего зарубежья в ноябре упал сразу на 3% г./г. до 18,09 млрд долл. (193 млрд долл. за 11М). Наибольшее негативное влияние оказал сегмент машин и оборудования (-6 п.п. в годовой динамике), продемонстрировавший максимальное за весь год падение. Подобная динамика по-прежнему плохо согласовывается с ростом инвестиций в основной капитал (согласно данным Росстата). Так, в 3 кв. стоимостной объем машиностроительного импорта сократился на 5,4% г./г. при общем росте инвестиций на 5,2% г./г. При этом сложно объяснить такое несоответствие процессами импортозамещения, которые бы привели к снижению доли импортных инвестиционных товаров в общем инвестиционном спросе. Мы полагаем, что фундаментально внутренние капиталовложения остаются слабыми (сказывается неопределенность и слабый внутренний потенциал роста), что и заставляет высокотехнологичный импорт снижаться. На динамику же инвестиций в основной капитал могут влиять и другие факторы (например, взносы в капитал госкорпораций из средств бюджета считаются инвестициями, хотя, очевидно, что они не ведут к единовременному увеличению спроса на импортную машиностроительную продукцию). 
В динамике прочих позиций импорта заменых изменений не произошло. Так, сокращение импорта пищевой продукции в целом согласуется со слабостью продовольственного розничного товарооборота. Импорт продукции химии и текстильной промышленности показывает умеренный позитивный вклад, отражая небольшое ускорение непродовольственного сегмента розницы.
К концу года мы ожидаем, что импорт из стран дальнего зарубежья вырастет ~на 4,7% г./г. в стоимостном выражении, немного превысив отметку в 210 млрд долл. При прочих равных, это будет означать рост общего импорта товаров в Россию до 235 млрд долл. за 2018 г. (+3,8%).

РЫНОК ОФЗ

Желания Минфина пока не соответствуют возможностям рынка

Увеличенное предложение от Минфина на первичном рынке не совпало с интересами инвесторов: по итогам вчерашних аукционов удалось реализовать ОФЗ лишь на 20,1 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб. При этом для продажи 10-летних ОФЗ 26224 ведомству пришлось предоставить существенную премию ко вторичному рынку, несмотря на наличие спроса (19,2 млрд руб.). Напомним, что в предшествующий день до объявления параметров аукциона котировки 26224 находились на уровне YTM 8,71% (цена 88,9% от номинала), в то время как отсечка на аукционе составила YTM 8,8льства (в прошлом квартале оно показывало отрицательные темпы роста), ни с импортом машин и оборудования, снижавшимся в аналогичный период времени5% (по цене 88,01%). 
Таким образом, реализация рекомендуемой нами стратегии (формирование короткой позиции за день до аукциона, в момент объявления параметров, с ее закрытием на аукционе по выпуску 26224) принесла бы на этой неделе 0,5-0,9 п.п. по цене. По-видимому, многие участники следуют этой стратегии, что и обусловило появление такого высокого спроса на длинный выпуск. Интерес к 5-летним 26223 оказался скромным (спрос составил всего 8,4 млрд руб., что ниже предложенных к размещению 10 млрд руб.), при этом, предоставив незначительную премию (всего 2 б.п.), разместить удалось всего 5,15 млрд руб. 
После такого слабого результата аукциона на следующей неделе Минфин, скорее всего, предложит инфляционные ОФЗ или бумаги с плаваюшей ставкой купона.