Валютный и денежный рынок
Дефицит ликвидности у ряда банков вряд ли окажет давление на ставки МБК
Задолженность банков перед ЦБ по коротким кредитам 312-П продолжила сокращаться умеренными темпами (до 425 млрд руб. на 12 сентября). При этом аукционы Казначейства (депозиты и РЕПО) не встречают заметного спроса, и общий объём размещенных ведомством средств постепенно сокращается. Так, по РЕПО она держится на уровне 420 млрд руб., а по депозитам - сократилась почти на 100 млрд руб. (из предложенных вчера 400 млрд руб. банки взяли лишь 10 млрд руб.). При этом общая задолженность перед ЦБ остается нетипично высокой, свидетельствуя о наличии определенного дефицита ликвидности у банков. Скорее всего, эта проблема носит локальный характер, т.к. ставки МБК находятся на достаточно низких уровнях, а депозиты банков в ЦБ растут. Так, на протяжении последних нескольких дней ставки междилерского биржевого РЕПО находились около 6,9%, при этом, например, вчера волатильность торгов была повышенной (часть сделок прошла даже по повышенным ставкам 7,25%). При этом, вряд ли RUONIA отреагирует на такую ситуацию резко негативно: в последние дни основной объём сделок в ней проходит не выше 7%. Фактором роста ставок МБК в ближайшей перспективе станет слабый приток рублей в систему на неделе до следующего депозитного аукциона: регулятор ожидает роста наличности в обращении (-43 млрд руб), который будет сопровождаться лишь символическим притоком средств по бюджетному каналу (+29 млрд руб.), а основным источником ликвидности выступит возврат средств по депозитному аукциону. Впрочем, ЦБ с большой вероятностью или вновь их изымет в том же объеме, или даже соберет больше (например, на этой неделе объём депозитов в ЦБ даже немного увеличился, несмотря на напряженность на валютном и денежном рынке). При этом мы ожидаем, что рост ставок будет умеренным: дисконт RUONIA к ключевой ставке вернется к ~20 б.п. (т.е. чуть выше 7% при неизменной ключевой ставке).
Рынок корпоративных облигаций
МегаФон: положительный эффект от участия в AliExpress Russia проявится не сразу
Вчера в ходе Восточного Экономического Форума было объявлено о создании СП на базе AliExpress Russia, в котором изначальный владелец Alibaba Group сохранит 48%, а с российской стороны участниками СП выступят МегаФон, который получит 24% в обмен на 10%-й пакет в Mail.Ru Group, сама Mail.Ru Group, которая внесёт в СП собственный актив трансграничной электронной коммерции Pandao и получит за это 15% в СП, и РФПИ, который оплатит 13% AliExpress Russia деньгами (до 300 млн долл.). Исходя из стоимости 10% Mail.Ru Group на LSE, AliExpress Russia была оценена в 2 млрд долл., а стоимость пакета МегаФона составляет около 500 млн долл. Поскольку для МегаФона сделка является неденежной, а дивиденды от AliExpress Russia вряд ли начнут поступать в обозримом будущем, прямого эффекта на финансовое состояние оператора создание СП не несёт. На более долгосрочном горизонте, с одной стороны, можно констатировать, что замена пакета в публичной Mail.Ru Group на долю в непубличном AliExpress Russia снижает ликвидность вложений МегаФона и способность при необходимости быстро конвертировать их в денежные средства. С другой стороны, трансграничная онлайн-торговля является одним из самых быстрорастущих сегментов интернет-бизнеса: по данным ЦБ, например, общая стоимость товаров, приобретённых в иностранных интернет-магазинах в 2017 г. выросла на 84% г./г. и составила почти 9 млрд долл. При этом на долю Китая, по данным Ассоциации Компаний Интернет-Торговли (АКИТ), приходится 53% оборота трансграничной торговли в стоимостном выражении, а с учётом лидирующей доли AliExpress на этом рынке, годовой оборот вполне составим с оценкой СП. Благодаря созданию СП темпы роста могут ускориться за счёт совместного развития логистической инфраструктуры и доступа к обширной аудитории Mail.Ru Group, поэтому вполне вероятно, что стоимость пакета МегаФона будет расти, и в случае IPO AliExpress Russia или продажи стратегическому инвестору через несколько лет значительно улучшит финансовое положение МегаФона. Напомним, что после выкупа собственных акций МегаФоном S&P снизил рейтинг МегаФона С ВВВ- до ВВ+ и ожидает роста долг/EBITDA до 2,6-2,7х к концу 2018 г.
